研究員的第一堂課 - 天生輸家的理財教室

一、國內研究短視的環境以及研究員的第一課對於研究員和基金經理而言，主管如何評估他們的績效會決定他們如何做研究，所以績效評估的重要性可見。

天生輸家的理財教室 跳到主文 作者為資產管理業從業人員,有心為力爭上游的窮人教授理財知識 部落格全站分類：財經政論 相簿 部落格 留言 名片 Dec15Wed201021:02 研究員的第一堂課   一、國內研究短視的環境以及研究員的第一課 對於研究員和基金經理而言，主管如何評估他們的績效會決定他們如何做研究，所以績效評估的重要性可見。

目前國內投資機構的研究員和基金經理人的績效評估多以一季甚至更短來評比，時間實在過短，因此也養成研究員和基金經理人的短線心態。

這固然是國內金融業的老闆和高階經理人需要重新思考的地方；不過筆者建議有心成為優秀研究員的有志青年不要以此當做藉口讓自己也隨波逐流。

隨波逐流你只是牛群之ㄧ，不會成為頂尖，也不會有賺大錢的機會。

研究員最重要的工作就是選出好股票。

巴菲特很菜的時候，以為只要選便宜的股票就好，當時的他好幸運，剛好活在美股最好操作的一段時間，好比１９９５－１９９７台灣的電子股起飛期，阿貓阿狗都能漲翻天根本也不用研究了。

後來的巴菲特之所以能成為股神，主要就來自於他選到了可口可樂等幾個十壘打超飆股，為什麼巴菲特能選到別人無法選到？這就是研究員必須去弄清楚的地方。

研究員要有好績效來自於資訊之領先性和價格發現之洞悉力(才有能力作出正確的判斷)，兩者缺一不可;而資訊的領先性則基於你和上市櫃公司內部人員的”交情”，筆者建議研究員每天至少要打一兩通電話和你的上市櫃公司的內部人員噓寒問暖、交換情報或者純粹閒聊也好，有些時候很多情報都是閒聊聊出來的；價格發現你可以先參考WilliamO’Neil的笑傲股市一書裡面的向偉大飆股學習，你先整理過去的種種情況，學習到過去的股市經驗，然後在最近的股市類股和各股走勢去仔細看看有沒有值得注意觀察進一步分析的地方。

有時候在細微之處，就是績效好壞的關鍵點了。

  二、股價和產業景氣循環的倫理 股市中有些先知，這些先知來自於產業者多，也有部分金融業者和股市做手；他們擅長於研判趨勢，並有靈敏的嗅覺，能夠在產業界人士還未感受到明顯趨勢之前先看出趨勢。

這些人有部分會根據預判的趨勢，比別人更早更低買進看好的個股，等別人都看好後高檔出給一般人。

以上說來簡單，其實不容易辦到，特別是當你的錢押在一個不確定的未來時，實在需要過人的勇氣和定見。

這也是大多數時候，股價永遠領先基本面的原因。

另外造成股價領先基本面的原因，乃因為股市中的逆勢投資者(contraryinvester)，此種人股價跌深他們就會買，也常常被他們買到股價低點。

根據上述原理，研究員和基金經理人，特別是基金經理人，大多會參考股價選取研究重點，這也是國內基金經理人有許多養成了看股價操作的趨勢操盤者(momentumtrader)心態。

另外有些人，看好未來明星產業，也未必有把握趨勢一定向上，仍分散投資之，因為他們看準這些公司的老闆最需錢投資，因此也一定做多心態，通常此種投資原則也常獲勝，但此類人士以創投業者較多，我稱之為夢想家操盤者(dreamer-trader)。

股市造夢者有夢最美，散戶築夢套牢相隨。

夢幻股都是吸引最投機最勇敢的投資人，這些人也是最勇於承擔風險的人。

舉個例子，台灣上市公司佳ｘ琪，大家都知道它本質普通，卻被某些炒作集團盯上，第四台某投顧老師天天只推薦這檔股票，講到都聽爛了，連沒經驗的投資者多少也知道這在玩什麼遊戲；卻還能夠吸引不知道是＂勇敢＂還是愚昧的人進場投機，這些人想進場短線撈一票就走人，可現實是：當你進入賭城讓你賺了一兩把以後，天王老子都別想把你拉走了。

  三、產業研究的步驟 上面提到研究員和基金經理人產業研究著重中短期股市報酬，自然影響其研究方法。

通常研究員看好一家公司其研究方式不外如下: 1.拜訪公司、分析各種財務數字、指標--通常研究員每週會有例行性拜訪公司的行程，一般每週至少兩三家公司以上，也會有基金經理人或主管看好指定研究員拜訪的公司。

2.參加產業研討會 3.拜訪上市公司的同業doublecheck— 4.上下游（供應商和客戶）訪查—triplecheck 5.專業期刊、雜誌相關文獻佐證— 6.觀察其股票籌碼變化—各種盤後系統都有很好的資料庫 7.詢問產業人脈、專家看法— 8.同業的訊息俱樂部(informationclub)—很多研究員和經理人會定期聚會一  起討論特定股票。

  但是在這之前如何從產業研究中選出看好的股票呢?通常證券和投信研究團隊會針對所有產業先做所謂由上而下(Top-Down)的分析工作，由大環境的角度看哪一類產業接下來會有優勢，會脫穎而出。

例如２０００年美國科技泡沫後，中國的世界工廠優勢日益明顯，也造就了原物料的大行情，有眼光的產業趨勢先知，會很早看出然後押重注在中國概念股上面。

也有由下而上(BottomUp)方式，由個股角度出發，估算出其成長性，選出最佳投資標的。

另外還有一種方式就是從未來的夢來選股，夢越大的越要持續追蹤。

很多主力都會選擇未來的明星產業提早佈局，這就是研究員必須先去搞清楚的重要原因。

  四、產業人脈的重要性 一般投信、證券研究人員和操盤者由於產業研究資歷普遍不足，因此十分仰賴產業人脈幫助判斷，這也是小道消息的重要來源之一。

筆者建議，研究員必須紀錄哪些人對哪些公司和產業特別了解，和他們保持友好的關係，當作你的私人顧問，你需要時隨時能有人提供你最佳的諮詢服務。

  五、景氣循環股、價值股、轉機股和成長股的研究方式不同 景氣循環股—重點在於產業供需、景氣位置、 價值股—重點在於其真正淨值的估算、資產的品質、和獲利的穩定度、產業成熟度 成長股—重點在於其競爭力、產業成長性、老闆企圖新和計劃可行性；重要的判短依據有毛利率、市場佔有率、產業未來成長率… 轉機股—重點在於為何轉機、轉機幅度和持久性；產業的供需也是重點；經營團隊的更換通常也是值得注意的重點。

  六、股價評價方式 由於股價評價方式一般的教科書上太多討論了，因此本文不再多提；只強調一點，不論何種評價模式，你必須拿過去的飆股來一一檢視這些方法當做反證；巴菲特會選擇有安全邊際（便宜到下檔風險低）、進入障礙高（更好是有特許權的）、在投資比例很低的（所以才能配高股息）、毛利高市佔高品牌優的好股，最好又有金融風暴股市大崩盤讓他買在最低點；筆者認識的台灣股神會希望買股本小、夢想大、公司經營團隊志氣高的股票。

何者最優需要你自己好好思考思考。

  七、結論－研究員的角色功能和社會責任 大家都知道研究員最重要的工作是幫助經理人選到好股，選到好股經理人就贏了一半。

但是更重要的是，研究員有一個很重要的社會功能，就是選出最有助國家經濟發展的企業，幫助其取得所需的資金成長茁壯，俾利民生。

但大多數國內投信證券業者最為人詬病的就是看太短，因此無法扮演好”為國選賢”的角色。

不過自由經濟的神奇也在此，就算中短線看錯，長線總會有一隻看不見的手，替大家扮演好此角色。

舉例言之，過去美國鐵路的過度投資、網路產業、的過度投資，雖有短線過熱，資源錯置的情況，但長線這類產業自己會找到最好的出路，只不過可惜了短期的資本浪費。

如何導引社會風氣能有長線眼光，似乎不是由我來蜀犬吠日。

台灣的資本市場和自由經濟畢竟時間和國外相比仍有大段差距，也需要時間學習，而你我都在這條漫長而有趣的學習路上。

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