龍巖( 5530 )預售生命契約的殯葬業，未認列營收達380 億

龍巖( 5530 )預售生命契約的殯葬業，未認列營收達380 億，殖利率達5 %. CMoney 發布於2019年08月22日20:32 • 主編的產業研究室. 訂閱. 龍巖( 5530 )預售生命契約的殯葬 ... 您使用的瀏覽器版本較舊，已不再受支援。

建議您更新瀏覽器版本，以獲得最佳使用體驗。

CMoney 發布於2019年08月23日03:32•主編的產業研究室 (圖片來源:shutterstock)近期貿易戰使得許多投資人心慌慌，部分長期投資者會趨漸趨向買進民生類股，持有這類股票的邏輯，一般而言，是要透過產業本身的性質，避開大盤崩跌的風險為考量， 比如買進食品股，就是經濟不管在怎麼不好，人都還是要吃飯。

 又或者是殯葬業，經濟在怎麼不好，人都還是會往生需要喪葬服務。

 而本篇文章的主角便是全台唯一上市櫃的殯葬業公司。

龍巖(5530)，其創立於民國76年，主要從事殯葬禮儀服務與銷售靈骨塔塔位的業務。

 究竟現代殯葬業又有甚麼改變呢?本篇文章將分為以下五個部分探討:產業趨勢:高齡化使殯葬業成長質化分析:預售模式加上高資本投入的護城河資產品質:累計未認列營收達300億現況:Q2塔墓營收年減66%持有價值:歷年盈餘發放率達50%​高齡化人口增加使殯葬業成長 根據內政部統計處資料，台灣2018年65歲高齡人口約為310萬人，佔總人口14.05%，預計在2060年將達到720萬人，佔總人口的38.6%。

 等於未來每十人就會有約四人是高齡人口，受惠於現代醫療技術進步，人們大多是老死而非病死，撐死而非餓死，台灣漸漸走向已開發國家，很自然就會使得生育率下降，人口結構也自然會邁向高齡化， 這使得長照經濟在未來成為可預期成長的行業外，也使得殯葬業的市場未來不久將會注入一批新的成長動能。

預售模式加上高資本投入的護城河殯葬業的特點在於消費者的心理面，當身邊的親人往生，家人需要在短時間內找到殯葬業者來幫忙處理後事。

主要選擇是透過以往親戚或自身經驗與長年累積的品牌名聲，價格將不會是其首要考量。

 過往葬儀社模式都在人死亡之後，才由家人代為購買殯葬服務。

 龍岩的營運模式主要採預售契約的一條龍式服務，涉足生前契約、禮儀服務到塔墓等完整的產品線與服務，打造品牌影響力。

 國內殯葬用地由於鄰避效應，加上必須擁有大額資本投入，使得目前殯葬用地難以取得。

 而龍巖在全台擁有七個塔墓園區，待售塔位約為90萬個，有能力滿足各地區的需求。

 並透過遍布全台14個會館、以及超過50個營業中心，其通路優勢使得其生前契約增長快速，銷售生前契約與塔墓的預付款所產生的豐沛現金流，能夠不斷地滿足其擴充的需求。

讓其有了極高的進入門檻建立了強大的護城河 每年生前契約案件履約5千件生前契約就是消費者與葬儀業者訂好服務與內容，在其指定的人往生後，其後事由該簽約業者負責服務。

 禮儀服務同樣分現貨與期貨市場，現貨市場就是人往生後，才請葬儀社來辦後事，售價約在35萬元， 生前契約屬於期貨市場，售價則約20~25萬元，因為人活著的時候，考量的還是以錢為主，透過價格吸引消費者簽訂契約，這種銷售模式能有效提高消費者的轉換成本。

 根據18年龍巖法說會提到，其在2017年的累積未履約生前契約達到18.9萬張，從2013年的13.8萬張開始計算，平均每年成交約5000張生前契約，以目前市價最低的20萬/張計算，2017年所累積未履約的生前契約所帶來估值約為:20萬乘以18.9萬張=378億， 這項估值對於龍巖有甚麼作用呢?這就要探討殯葬業法規的特殊性了。

未認列營收達380億預收款水位穩定以2019年Q2資產負債表來看，其累積的預售塔墓與生命契約合計超過380億元雖然說這筆預收款項是記錄在流動負債，且歷年來都佔了總資產約60%，這是因法規規範，殯葬業的預售項目，必須要完工完款才能認列營收。

 預收款的水位代表了龍巖銷售的能力，屬於良債，這項比重主要端看是否能夠維持。

 以公司的角度來看，這意味著有很多已經賣出的預收款都未認列收入，比如預售的塔位或還沒蓋好的，或是客戶分期繳款未繳完的，以其資本額42億來看，大約還有9個資本額的營收還未認列。

 這些預收款能夠有效降低龍巖的資金成本，為其創造能夠持續投入資本的現金流。

 Q2塔墓營收年減66%2019年營運空窗，無塔墓完工從財務數據來看。

目前19Q2的EPS創8季以來新低，毛利、營益率創8季新低。

主要是因今年沒有塔墓完工，使得塔墓營收大減，與同期相比年減66% 這是受行業規範影響，使得龍巖的財報與銷售業績並不同步，在手的預收款持續增加，但入賬卻須等完工且客戶完成選位。

 因此在沒有新完工案的情況下，會使得財報陷入看似空窗期的窘境。

 綜觀來看，公司商業模式的營運狀況並無致命的問題。

因此研判18年Q2獲利大幅衰退的情況屬於暫時性。

歷年盈餘發放率達50%以上2018年股利政策為3元，以其歷年的盈餘發放率來看，除了2015年只有18%是因為該年度沒有建案完工，除此之外，歷年發放率都達50%以上。

 以19年8月21日收盤價60.1元計算目前其殖利率為4.97%。

結論預售生前契約創造穩定現金流2019年營運衰退，因無塔墓完工歷年盈餘配發率維持在50%以上大型殯葬市場有相當的進入障礙，加上龍巖的營運模式，其擁有一定的護城河，目前觀察雖市況不佳，但持續優良的經營困難不大。

點開加入CMoney產業研究室的LINE帳號，解碼台灣黑馬產業 查看原始文章 理財