新台幣升值，產業告別毛三到四

新台幣匯率曾經在1980年代末期、1990年代、或者2000年之後都發生大幅升值 ... 不過，匯率走勢原本就受到複雜因素的影響，尤其是日圓與歐元、英鎊這些 ... 首頁 最新評論 名家Video 精選專題 企業永續DNA RCEP來了 台灣產業發展 揭開數位時代 名家群 編採線上 我要投稿 訂閱電子報 工商時報 簽到 歡迎！登錄到您的帳戶 您的用戶名 您的密碼 忘記密碼了嗎？ 找回密碼 找回密碼 您的電子郵件 搜尋 名家評論–工商時報 首頁 最新評論 名家Video 精選專題 企業永續DNA RCEP來了 台灣產業發展 揭開數位時代 名家群 編採線上 我要投稿 訂閱電子報 工商時報 首頁金融保險 Facebook LINE Telegram Email 圖／本報資料照片 本報日前報導「20年來最強的新台幣匯率，就是現在」，這是台灣經濟轉型過程中非常重要的時刻，今年下半年，由於歐元、日圓等主要貨幣兌美元匯率的走貶，使得新台幣兌歐元創下1歐元兌換31.4365新台幣，是2002年5月、近20年來的最高點；兌日圓的匯率則突破1新台幣兌換4.1日圓，來到1998年8月至今，23年來的新高。

不過，匯率走勢原本就受到複雜因素的影響，尤其是日圓與歐元、英鎊這些國際高度流通的貨幣，匯價的升貶除了受到自身區內經濟、貿易、物價情勢的基本面影響，還有金額巨大的套利交易。

因此，新台幣兌日圓與歐元匯率創下歷史新高，有多個層面的重大意義值得我們仔細分析。

國際外匯市場的衍生性套利交易，針對美日歐英等中央銀行貨幣政策的差異、以及各經濟區之間利率預期的差異，天天都有各種創新的商品，每日交易金額以兆美元計算，我們若以年度作為觀察的跨度，主要國際貨幣匯價的升貶走勢，受到外匯金融套利交易對於匯率的影響，往往比經濟貿易基本面因素的力量還大，而國際財經媒體的報導，通常也都是金融大鱷進行匯率操作所使用的工具之一，這是我們在討論國際貨幣的匯率走勢時，不可忽視的前提。

今年新台幣兌歐元與日圓匯價創歷史新高，主要受到兩股力量的推動，第一當然是台灣經濟基本面表現優異，出口商滿手美元，而中央銀行尊重市場力量，使得新台幣在基本面強勁的引導下，維持兌美元升值；第二則是美國物價上揚所引發的通貨膨脹預期，跨國投資機構一致押寶美元利率上揚與歐元、日圓利率持平的套利交易，促成了今年下半年歐元、日圓匯價兌美元大幅走貶。

我們先看歐元兌美元大幅度貶值，這是今年下半年金融市場最重要的主題之一，市場操作的主題淺顯易懂、簡單明確：美國聯準會正在縮表、而且關於美元利率回升的呼聲巨大，而歐洲則剛好相反，歐洲央行繼續踩足油門，狂印鈔票，ECB（歐洲央行）資產負債表幾乎每週都創下歷史新高，而德國債券利率欲振乏力，繼續泡在負利率的地下室動彈不得。

因此，投資銀行交易室裡的「買美元、賣歐元」相關套利商品大賣，加劇了歐元貶值幅度與速度。

ECB的資產負債表在11月5日來到8兆3,826.7億歐元，比前一周還多166億歐元，比去年2月疫情爆發前的4兆3,000億歐元，幾乎已經翻倍。

更重要的是，ECB總裁拉加德沒有減緩印鈔速度的意願，歐洲在10月爆發的天然氣價格暴漲、電價激增的危機，是各國的內政與財政問題，不需要ECB拿貨幣政策來處理，ECB的資產負債表繼續擴張，已經來到歐元區GDP的80.5％，這是美國聯準會資產負債表為GDP37％的兩倍，但是與日本央行資產負債表達到GDP的133％相比起來，拉加德還有繼續印鈔的空間。

日本也與歐洲相似，日本國內沒有物價壓力，11月15日公布的2021年第三季GDP，與前一季相較減少0.8％，與去年同期相較更大減3.0％，日本陷入經濟衰退的地下室，日本銀行堅持寬鬆，日圓利率躺著不動，自然成為美元日圓套利交易的最佳標的。

新台幣匯率升值過去是出口商最憂心的夢魘，中央銀行面臨去年強勁的新台幣升值壓力，也曾經以每天收盤前「收腳」的操作方式，來緩和新台幣匯率快速升值走勢。

不過，自從拜登總統上任後的今年2月至今，央行在外匯市場明顯減少干預，新台幣兌美元匯率雖然一度貶值至28.696，卻隨即在市場力量下回復升值至27.502兌1美元。

由於央行尊重市場的態度，美國財政部原訂在10月發布的匯率報告至今尚未發布，台灣有機會降回至一般觀察名單中。

值得我們關注的是，新台幣匯率從2019年9月的高點31.44元新台幣兌換1美元，至今已經走了超過兩年的升值走勢，升值至今年的最高點27.502，幅度也高達13.5％。

但是在一路升值的過程中，並沒有發生廠商獲利衰退、抗議、或是以往常見的立法院犀利質詢。

新台幣匯率曾經在1980年代末期、1990年代、或者2000年之後都發生大幅升值，每次都引發廠商抗議，擔憂產業崩潰，但是這次長達26個月的升值卻風平浪靜。

或許我們期待已久的產業轉型升級，已經初步見到成效了，以中大型上市公司來看，台積電、聯發科等半導體公司都是毛利率50％上下的公司，而傳統產業的成衣龍頭儒鴻營業利益率有兩成、天字第一號上市公司台灣水泥也有15％的營業利益率，經過20餘年的調整，台灣企業成本與營收都有結構性的改變，逐漸告別「毛三到四」的時代，即使匯率升值，企業獲利仍然不斷創下新高，股價也維持強勁走勢，而ESG、AI人工智慧、電動車、新能源、以及IoT物聯網等尖端科技的趨勢，台灣廠商都是重要的參與者，產業結構轉型初具成效，可能是此波新台幣匯率升值所傳達最重要的訊息。

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