【財經科普】外資分析師為何「說一套做一套」？問這個問題前

但是sell side 可能會有非常多不同的法人客戶（即透過其服務券商下單的機構），所以一個sell side 分析師跟這眾多客戶的關係不會特別緊密、也很難兼顧每個 ... 換日線Crossing-最貼近你的國際新視野 主打 編輯部原創 策展專區 CrossingCampus Podcast 海外職場 專欄作者 訂閱季刊 頻道 人物故事 People 國際趨勢 Trends 文史藝術 Humanities 生活風格 Lifestyle 觀點評論 Perspectives 時事現場 News 編輯嚴選 Editors'Picks 換日線X施羅德 關於我們 歷年季刊 團隊成員 大事記 搜尋 投書 歷年季刊 團隊成員 大事記 註冊 登入 立即加入會員取得專屬服務 立即加入 首頁 國際趨勢 財經 【財經科普】外資分析師為何「說一套做一套」？問這個問題前，你必須先知道這件事 台客J／台客J的橘色筆記 2022/04/11 5794 PhotoCredit：Shutterstock 通常一個sellside分析師要做得好，某種程度上如前面所說，往往需要和他所研究的公司有良好的關係，才能夠獲得比其他分析師更多或更快的資訊──但如果這些資訊是不利於公司的呢？這時候sellside分析師常會面臨「要不要得罪人」的兩難。

（本文由整理自〈台客Ｊ的橘色筆記〉Podcast內容，完整音訊內容請參考文末。

） 大家好，我們今天先來跟大家聊聊「投資分析師」這個工作。

最近可能因為投資市場蠻熱的，不論在台灣或歐洲這邊，都有不少人嚮往投資分析師這個工作，尤其有人會覺得「外資投資分析師」好像喊水會結凍、很厲害一樣。

但另一方面，也有人會批評外資常常「說一套做一套割韭菜」，例如：「ＯＯ券商的分析師不是看好ＯＯ股票，怎麼這家券商反而大賣？」 好比說最近這則新聞：〈護神山！金管會向外資宣戰，點名9家外資限期書面說明〉，看了實在讓人搖頭苦笑。

事實上，前面這些問題有非常多面向可以探討，但最基本的一點，是先搞清楚「投資分析師」到底是什麼、在幹嘛，尤其投資分析師其實「有兩種」──這是多數金融從業者的常識，但似乎仍有很多人會「傻傻分不清楚」──話說這點一般散戶搞不清楚也就罷了，但如果連金管會也分不清楚的話，就實在有點⋯⋯。

言歸正傳，我們今天就來好好講講這「兩種分析師」之間有什麼不同： （分享前我先打個預防針，以下內容我主要是以歐美金融市場看到的為主，台灣本地的狀況可能會有所不同。

也歡迎大家留言討論。

） 圖／Shutterstock Sellside分析師與buyside分析師差異大 關於投資分析師，最簡單的分法就是「sellside分析師」和「buyside分析師」，很多人會以為都一樣，但其實差蠻多的： 第一種sellside，通常就是我們所謂的「券商分析師」，他們是依附在券商之下的，比如說大摩（MorganStanley）、巴克萊資本（BarclayCapital）等等。

通常大家會在財經媒體新聞上看到的「外資分析師」，絕大多數都是這些sellside的分析師出來說話（比如「台積電目標價多少多少」等）。

他們也會出所謂的研究報告、投資建議或市場分析等等，通常都包含在券商服務裡面，也經常被媒體引用。

圖／TK[email protected] 而這些投資報告對很多投資人來說，通常是不需以現金支付購買的──只要你的交易量夠大，不論是機構或個人，都能免費獲得這些資訊。

也有人會因為喜歡你的研究報告跟分析，所以願意下更多的單給某家券商。

簡單來說，sellside分析師給予的是「組織外部」（如券商客戶）的投資建議。

這邊要特別強調一點：多數券商都有所謂的自營部門，但服務於券商自營部門的分析師，就屬於buyside分析師的範疇了。

同時，即使屬於「同一家券商／金融機構」，法規上自營部門和經紀業務（客戶委託下單）的研究部門之間也必須要有「防火牆」，例如在券商sellside公布研究報告前，不能提前洩露給buyside自營部門；反之亦然。

（但券商千萬種，各別券商遵守程度如何就不得而知了） 另一種大家可能比較不熟悉的，就是buyside的分析師了： 這些buyside的投資分析師，多半隸屬於投信投顧或保險公司的「投資部門」（即為這些機構本身進行投資的單位）。

例如聯博、富達、安聯，或台灣本土的國泰人壽投資部等等。

換句話說，這些buyside分析師給予的是「組織內部」的投資建議。

對象可能是投信基金經理人、保險公司投資團隊等等。

那我們也可以理解，若要養這些buyside的投資分析師，通常機構本身要有一定的規模才「划算」；一些比較小型的機構投資人，仍大多仰賴前面提到的sellside分析師，作為他們投資決策的參考。

在我所工作的荷蘭，蠻多人會說「我想當投資分析師」，不過要注意的是，這裡其實是很少有sellside分析師職缺的。

這是因為歐洲大部分會大量聘任sellside分析師的機構，多半仍集中在倫敦；反觀荷蘭這邊因為金融產業發展的關係，則是buyside分析師的需求相對大很多，當然進入門檻也不低（後面會提到）。

荷蘭海牙一景。

圖／Shutterstock 接著，我們進一步談談buyside和sellside分析師的五大差異： 一、cover（負責研究）公司的數量不同 大部分的投資分析師都是用產業做分別的，比如說我自己就是看消費品產業的，其他有的人是看能源、化學品⋯⋯等等。

而sellside的分析師因為組織編制與業務需求的關係，cover的公司會比較少、但看得會比較細一點，通常一位分析師負責十幾家公司，就差不多了。

反觀buyside的分析師通常要cover非常多家的公司，動輒50-60家都是常態、甚至有的分析師要看上百家公司，都是非常可能出現的事。

二、研究方法和重點不同 那因為cover公司數量有很大的差異，也造成buyside和sellside分析師在研究市場上的方法和重點都不同。

比如說sellside分析師通常會用很多時間，鑽研特定產業內的幾家公司（投資對象），包括花很多時間針對這家公司找數字（crunchingnumbers）、建立財務模型、甚至實際走訪這家公司，親身了解各項業務的發展狀況等等。

反觀如果你是buyside分析師的話，我們通常會用比較宏觀的角度看事情──這是因為要看的公司太多，很難照顧到每家公司的細節層面。

實務上，前述的相關資訊，我們多半會從信任的sellside報告中取得。

Sellside分析師因為工作量大、通常團隊也會很大，例如因為要建公司的財務模型、甚至每季更新，一個資深的sellside分析師底下常還會聘任一到兩個研究助理。

這個工作看重的是對細節資訊的掌握、與對公司動態的即時與深入了解。

也因為需求量高，sellside分析師工作的「入門」門檻會比較低一點（但之後是否發展得好就要看個人），只是要耐得住較為繁瑣的工作內容。

那buyside分析師具體來說到底要幹嘛呢？ 我認為需要的是「有經驗的即戰力」。

你需要可以馬上上手、根據對市場資訊的判讀，很快對投資決策產出自己的觀點，因此這個工作不太可能聘用新鮮人。

三、跟客戶的關係不同 圖／Shutterstock 大部分分析師的「客戶」都是機構投資人──不論是基金經理人或保險公司自營部門皆然。

但他們的客戶關係卻是截然不同的，怎麼說呢？ 因為sellside的主要重點還是「賣研究報告」，也就是藉由一份份優秀的研究報告，取得客戶信任，從而透過分析師服務的機構（如券商）下更多的單（賺更多手續費）。

但是sellside可能會有非常多不同的法人客戶（即透過其服務券商下單的機構），所以一個sellside分析師跟這眾多客戶的關係不會特別緊密、也很難兼顧每個客戶的不同需要。

反觀對buyside分析師來說，因為是「內建」在投資機構中的職缺，因此他工作的主要目的，或者說唯一目的，就是幫助自己公司內的基金經理人／投資操盤團隊增加投資績效，所以「客戶」通常會少很多，關係也自然比較緊密。

以我自己為例，我目前的工作大概只會對到8、9個基金經理人，我因此比較能夠了解個別「客戶」的投資需求與想法。

四、「給出的投資建議不同」 也因為跟客戶關係的不同，兩種分析師還會出現一個很重要、也很容易引起爭議的差異：給出的投資建議經常截然不同。

怎麼說呢？ 不知道大家有沒有發現，sellside分析報告中經常對個股或投資標的，給出所謂的「持有」（hold）建議。

對我個人來說，所謂的「持有」就等於是給出一個「中立」（neutral）的建議（如果真的看好就應該建議「增持」、看壞就應該「減持」不是嗎？XD），對客戶在投資決策上的附加價值恐怕十分有限。

但為什麼會這樣呢？其實也很可以理解：因為sellside的眾多客戶間彼此差異性實在太大了，你沒有辦法理解各個客戶的投資需求（比如說是追求高風險高獲利、或是較保守的中長期投資等等），自然只能給出相對中庸（general）的投資建議。

圖／Shutterstock 那像我自己在buyside的經驗是，客戶（公司內的基金經理人、投資操盤手）會非常要求你有自己的觀點（view）。

畢竟講難聽一點就是：「我（公司）花錢養你，不是要你給我出『持有』意見的！」如果buyside分析師只能給出模稜兩可的投資建議，那對機構而言其實用各大sellside的研究報告就綽綽有餘，換言之這個分析師根本沒有價值可言。

同時如前面所說，因為客戶少，buyside分析師比較能針對基金經理人不同的投資風格提供客製化的建議，投資建議也明顯地會更主動。

要簡單區分buyside、sellside的分析師，因為我以前念會計系的關係，經常跟朋友這樣舉例：假設投資者是一間公司老闆，那buyside分析師會比較像他的CFO，需要對這家公司的財務發展有很高的了解和積極作為；而sellside分析師則比較像「會計師事務所」，可以很專業地提供審計、財簽、稅務規劃等等服務，但相對來說就比較制式一點。

五、跟「被投資標的公司」的關係不同 最後，儘管sellside通常不會是有權決定最終投資策略的人，但還是有一些知名的sellside大牌分析師「喊水會結凍」，那是因為很多投資機構如同最前面所說，並沒有養自家的buyside分析師，仍很高程度地仰賴sellside分析師給的建議。

但這也衍生出另外一個問題：通常一個sellside分析師要做得好，某種程度上如前面所說，往往需要和他所研究的公司有良好的關係，才能夠獲得比其他分析師更多或更快的資訊──但如果這些資訊是不利於公司的呢？這時候sellside分析師常會面臨「要不要得罪人」的兩難。

如果出的研究報告失準，自然不利於自己的信用；但如果因「實話實說」造成對方股價下跌、則以後可能會失去對方給的一些產業資訊。

這也是為什麼我們有時候會笑一些sellside分析師：「出『賣出』建議得罪公司，說『買進』對不起自己良心，那乾脆建議『持有』好了。

」 那buyside分析師相對來說就比較沒有這個問題。

因為第一負責的對象是自己服務機構的投資團隊，看的企業也多到不可能去一一「交關」；第二是我們的研究報告不對外公開，因此影響市場（股價）的層面通常僅止於自家公司對對方的投資。

相對之下也比較沒有什麼「得罪對方（被投資公司）」的問題，可以更無顧慮地提出自己的專業判斷。

另一個有趣的現象是，因為buyside機構的量體大，通常不投資則已，一投資就有可能成為對方的大股東，因此公司方對buyside分析師，往往反而比較禮遇。

圖／Shutterstock 「研究報告亂寫，損害投資人權益」？歐洲推監管解方 最後，跟大家分享一個在台灣還沒發生，但在歐洲已經發生的事：來自一個叫《MiFIDII》的法規： 如同我們前面提到的，sellside的投資報告通常是「不用付錢」的，而是看你（向這家券商）下單的量；但是這個法規出爐後，券商不得再免費提供研究報告，且需要明列研究報告這個「產品」的收入。

（編按：MiFIDII中譯為《歐盟金融工具市場指令第二版》，當中規定：資產管理公司需付費取得研究報告，外部研究費用與下單費用應拆分。

即ResearchUnbundling）。

這會有什麼影響呢？本來因為大家不用付錢，所以一些比較不入流的券商sellside分析師，出一些濫芋充數的報告也無所謂（反正客戶也不一定會看XD）；但等到消費者（機構法人）要付錢的時候，這些研究報告的高下好壞就很難遁形。

畢竟投資機構法人也不是吃素的，算盤打得比誰都精，如果研究報告品質不佳，自然沒有人要花真金白銀去購買。

這也會造成聘用sellside分析師的券商等機構，會更加要求研究報告的水準和品質。

換言之，實力不足的sellside分析師，未來在歐洲的金融市場上將越來越難生存。

如果未來台灣也採用這樣的制度，對台灣目前「外資報告」、「券商分析研究」充斥的環境，或許也會帶來不小的影響。

今天就先講到這邊，希望大家在聽完這集內容之後，能夠對buyside／sellside分析師的區分有更清楚的了解。

如果你也是金融同業，在台灣或世界其他地方有不同觀察的話，也歡迎隨時留言交流，分享你的觀點。

備註：本文獲〈台客Ｊ的橘色筆記〉Podcast獨家授權，由換日線編輯部以文字形式整理刊登並補充部分內容，未經授權，禁止任何形式的轉載刊登。

原節目音檔請參考：〈Ep7.投資分析師有兩種，可別傻傻分不清楚〉。

執行編輯：林欣蘋 核稿編輯：張翔一 金融 分析師 投資 關聯閱讀 一份人人稱羨卻也誤解的工作──我如何成為「投資分析師」？ 在倫敦被裁員，到遇見夢想成真的工作：商業分析師 作品推薦 大潤發、家樂福，為什麼法商接連出逃台灣零售市場？ 阿姆斯特丹40%房屋是社會住宅，租金上限相當於市價65折──從「庶民」角度，看荷蘭的社會住宅制度 參考資料 TOP 台客J／台客J的橘色筆記 台客J，100%土生土長的台客。

二十五歲前從未踏出亞洲，卻在2009年前往荷蘭留學，進而在這個低地國展開冒險。

目前在荷蘭知名金融機構從事投資分析工作，過著台勞打工仔的生活。

更幸運的有個會說中文的可愛荷蘭老婆，是個不折不扣的荷蘭女婿。

這個台客希望能用在地的眼光，加上中年男子的碎念功力，讓大家加減感受到一個不一樣的世界。

臉書專頁：台客J的橘色筆記 個人網站：台客J的橘色筆記 看更多 上一篇 解決住房危機！加拿大溫哥華、多倫多課徵「空屋稅」，意外引發「大學生低價租豪宅」怪象 下一篇 「財務自由」和你想像得不一樣──34歲就退休的我，為什麼後悔了？ 你可能有興趣的文章 專訪Feature 歐美中高階經理人愛用，「職場教練」如何帶你飛？──專訪法國職場教練Kyria 財經Finance 我與「ESG投資」的愛恨情仇：金融投資能讓世界更好？也別忽視企業「漂綠」等五大挑戰 財經Finance 【財經科普】最「高貴」的金融證照，對你職涯幫助有多少？──CFA協會多年會員完整開箱（下） 財經Finance 做好財富傳承與退休規劃，人生下半場更精彩 【未來人才進行式】EP1小紅帽創辦人林薇Vivi 熱門文章 1 政黨惡鬥、人心焦慮，中產階級受創深──加拿大通膨31年新高，我的在地觀察 2 在穩定與自由之間：年過30的我辭去7年公職，赴蘇格蘭攻讀博士的三個考量 3 「你以為的天賦，只是別人的皮毛」──我在巴黎音樂學院的領悟 4 無論寫什麼文，尊重才是重點──我看台大學生會會長的「台文信」事件（雙語對照版） 5 台大資工系副教授陳縕儂：離開美國微軟，「回台灣教書讓我更快樂」 6 虔誠國度的人肉市場：《我的母親賣了我》爭議，與東南亞的雛妓剝削問題 合作推薦 合作推薦 換日線Crossing-最貼近你的國際新視野 歷年季刊 團隊成員 大事記 Copyright©2022天下雜誌.Allrightsreserved.版權所有，禁止擅自轉貼節錄 隱私權政策　著作權聲明