分析師「建議賣出」 可能招致高昂的代價 - 工商時報

《華爾街日報》市場版前編輯多夫曼幾年前調查大型券商，列出一張影響分析師獎金因素的清單，通常來說，分析師很大的賺頭是紅利獎金。

21多夫曼寫 ... 首頁工商書房書房嚴選分析師「建議賣出」可能招致高昂的代價 分析師「建議賣出」可能招致高昂的代價 工商時報書房編輯 2021.06.11 若分析師任職的券商剛好也是大型承銷商，那麼職場壓力更大，負面報告是大忌。

圖／freepik 分析師受若干強烈因素左右，職場壓力是一個（行為財務學將這歸類在代理問題），這些因素可能導致預測大幅「走鐘」。

《華爾街日報》市場版前編輯多夫曼幾年前調查大型券商，列出一張影響分析師獎金因素的清單，通常來說，分析師很大的賺頭是紅利獎金。

多夫曼寫道：「投資人可能意外算獎金時不考量的項目⋯⋯獲利預估準不準？幾乎從來沒有直接影響⋯⋯分析師追捧或嫌棄的股票的績效？⋯⋯很少是重點。

」依序排出七個決定分析師報酬的因素後，預測準確性果然墊底。

最重要的因素是內部銷售部門的評比，這正是網路泡沫那時候，分析師面臨的壓力，結果導致分析師與客戶之間出現嚴重的利益衝突。

許多業者會正式調查銷售部門的意見，主要當然就是看分析師能帶進多少手續費佣金，在雷蒙詹姆斯金融公司（RaymondJames），銷售部門的評比決定了分析師半數的獎金。

公司高層也會看所謂的「股票上門」報告來評估分析師經手的股票帶來多少生意。

PaineWebber詳細記錄每支股票交易量在自家成交的百分比，以及自家有提供研究報告的股票，與對手的成交市占率比較。

前保德信證券（PrudentialSecurities）主管麥克．卡普（MichaelCulp）制定一項規定，要手下分析師1個月要與110人牽線，但他補充，多數分析師超過這基準，已經拉到135人。

另一家業者在算獎金時會將分析師的建議分等級，一個買進算130分，一個賣出則只有60分，因為後者帶來的業績遠不及前者；準確性不計分。

前面我們也看到為了行銷，網路泡沫股走上什麼樣的路了。

根據《華爾街日報》的調查，名列《機構投資人》雜誌的全明星隊是第二重要的因素。

分析師被選進明星隊，能為券商帶來大筆佣金收入。

有位研究部主管雖然不承認《機構投資人》的調查，仍表示：「多數的人心知肚明，每到春季都要拜訪某投資人。

」言下之意是，分析師得要前往各家投資機構客戶拉票，希望它們這些機構投資人惠賜手上的一票，讓自己飛黃騰達，他說：「3、4月的投票前夕，辦公室都很冷清。

」 這些說詞讓你感到不安嗎？分析師們的行徑在網路泡沫期間無疑沒那麼不堪，但不發布賣出報告、盡量發布買進報告的誘因仍然很大。

許多投資人的積蓄直接或間接操之在研究分析師手上，這批人靠預測跟推薦闖出名號，雖說預測根本不是重點，甚至無法反映在自身的報酬，但這就是市場上大家在玩的把戲，投資人的問題是他們想從「薪情」取決於推銷量的分析師口中，聽見最有利自己的建議。

顯然，這是緣木求魚。

以下是我們的投資心法： 操作心理導航15：如果覺得某個分析師的建議有意思，至少要拿到他過去3至5年所出的全部報告來參考，如果內容不怎麼樣或無法提供，請打消你的念頭。

業界眾所皆知，分析師面臨的另一個壓力，是做賣出的建議。

從數量來看，賣出建議比建議買進少非常多。

分析師若建議賣出一家企業，日後大概就不可能到那家公司登門拜訪；若建議賣出一個產業，可能成為那行業的烏鴉嘴，無緣會晤業界的頭臉人物。

如果分析師是行業的專家，在行業中傾注自己的心血，做出賣出建議恐怕是陷自己於不義。

即使分析師鐵了心，建議賣出可能仍會招致高昂的代價。

1980年代末期，JanneyMontgomeryScott有個分析師建議賣出大西洋城一家唐納．川普（DonaldTrump）持有的賭場。

川普火大，覺得這人無知，堅持要開除他，然後他就被開除了，當然券商的說法是「因其他因素去職」。

事後之明是他的看法是對的，賭場後來進入破產程序，雖說丟了飯碗，也有靠仲裁爭取到相當於數年年薪的補償，但這名分析師未曾因鐵口直斷受惠，反而遭殃。

還有個分析師因為BostonChicken（後來的BostonMarket）這檔飆股遭到封殺，無法出席法說會，原因是建議賣出這家公司。

執行長對他說：「公司沒請你來，我們不想用事實為難你。

」沒多久這公司就進入破產程序了。

有研究指出分析師做出的買進建議數是賣出的5至6倍。

職場壓力顯然影響了買賣持有的評等。

許多企業會回敬對自家公司出具負面報告的分析師，手段不一而足。

1992年保德信證券有個分析師一連出了好幾份花旗集團的利空報告，後來保德信的投資銀行沒能主辦花旗資產基礎債券的承銷案，對方告訴他們，原因出在那名分析師。

幾年後，這個分析師盯上BancOne，說這家公司衍生工具部位太複雜（結果後來還真的打銷了數千萬美元），BancOne於是中止與保德信買賣債券。

巧的是，這分析師隨即離職了。

吉德皮巴第公司（KidderPeabody）有個分析師連連建議賣出國家銀行〔NationsBank，後來的美國銀行（BankofAmerica）〕，這家銀行於是不用吉德皮巴第公司的信託帳戶買賣股票和債券。

若分析師任職的券商剛好也是大型承銷商，那麼職場壓力更大，負面報告是大忌。

南方貝爾（BellSouth）不太爽所羅門兄弟一個分析師說它的管理層效率差，在7家貝爾區公司中排名倒數第二，於是連所羅門兄弟這樣的龍頭業者都遭排擠，無緣成為一件南方貝爾大型承銷案的主辦券商。

1994年底因為股票評級被調降，Conseco隨即解任美林證券在一項大型債券承銷案的主辦承銷商一職。

美邦（SmithBarney）據稱因為旗下一個分析師出具的負面報告，錯失了共同承銷Owens-CorningFiberglas的機會。

一項研究揭露大型承銷券商底下的分析師，做出賣出建議所面臨的職場壓力。

研究調查250份投資銀行出具的分析師報告，與250份未從事投資銀行券商的報告比對後，結論是：投資銀行券商的買進建議多了25%，賣出建議少了46%。

從上面的內容可清楚得知，分析師最重要的職責是為公司做好行銷。

分析師必須口出善言，但不見得要說對。

佣金手續費才是對的。

好的行銷跟好的預測是兩回事，前面介紹的一個例子是，全明星隊榜上有名的分析師，選股績效顯著低於大盤，另一個例子是明星分析師緊盯的大型基金業者，績效一直落後平均。

分析師不可避免地要注意措辭，諸如減碼、減持、估值充分反映、高估、資金來源、換股持有，甚至強力持有等用語，言下之意都是賣出。

瑞銀證券前分析師彼得．賽瑞斯（PeterSiris）幾十年前就說了：「場子裡多數人不會因為聽分析師說就上當⋯⋯因為大家知道很多時候這些人是在引人上鉤。

但那些可憐的（散戶）投資人，誰去跟他們講一下。

」人家早就警告過了。

券商固然不在意預測準不準，分析師也沒因為說得不準而受罰；業者固然可能遭承銷客戶施壓而無法建議賣出，但我也沒聽說過有哪個分析師因為出具過度樂觀的報告而遭受譴責。

(本文摘自大衛．卓曼著《逆向投資策略：90%機率勝過大盤的投資新典範》，商周出版提供) 延伸閱讀 快樂又有錢？一套真正聚焦自我的財務計劃 父母教孩子理財前必須知道三件事 「錯了就認錯，停損換股」阮慕驊的股票投資要訣 主題閱讀》退休存多少錢才夠？｜書房陪你一起學英文歡迎訂閱追蹤Instagram、樂讀電子報｜回工商書房首頁 投資理財商周出版投資學投資策略職場壓力 工商時報書房編輯 熱門文章 大咖偷偷清空持股預言史詩級崩盤將至 2022.08.16 潤泰全Q2淨值剩5.76元23日起禁信用交易 2022.08.15 跌深就是利多！3檔低位階績優股正在轉強 2022.08.15 普丁引爆經濟炸彈!大摩主管曝3大危機襲來 2022.08.16 熊轉牛了？7檔多頭排列下半年看旺 2022.08.16